Ethena 正准备把 USDe 的收益策略从加密市场扩展到股票永续合约。
USDe 过去主要通过持有加密资产敞口、同时做空对应永续合约来降低方向风险，并获取基差和资金费率。新计划把相同逻辑应用到股票和其他现实世界资产相关的永续市场。
这意味着，稳定币收益未必只能来自加密资产本身。
USDe 如何产生收益
USDe 并不是传统意义上完全由银行存款或短期国债支持的稳定币。其核心结构是持有抵押资产，并通过衍生品空头对冲价格风险。
当永续市场多头需求较强、资金费率为正时，空头可以获得付款。这部分收益与质押收益等共同支撑 USDe 的经济模型。
问题在于加密资金费率具有周期性
牛市中，杠杆多头需求旺盛，正资金费率可能较高；市场转冷后，费率会快速下降，甚至转为负值。
如果 USDe 过度依赖 BTC 和 ETH 永续市场，它的收益能力就会与同一个加密周期高度相关。规模越大，寻找足够深、足够分散的对冲市场也越困难。
为什么股票永续合约有吸引力
股票永续市场正在快速增长。Ethena 看中的不只是较高的资金费率，还包括其与加密资金费率较低的相关性。
当加密基差收益下降时，股票永续市场可能仍提供正收益。这为 USDe 带来新的收益来源和风险分散工具。
这为什么重要
如果稳定币能够从股票、商品或其他 RWA 永续市场获得收益，其经济基础就会从“加密市场内部循环”扩展到更广泛的资本市场。
Ethena 预计，未来 12 至 24 个月，RWA 永续合约可能超过加密衍生品，成为 USDe 储备策略中更大的组成部分。这一判断仍需市场验证，但方向本身非常重要。
“加密稳定币”的定义正在变化
USDe 即使不直接持有股票，也可能通过股票永续合约的资金费率获取收益。稳定币的资产、对冲工具和收益来源因此可以来自不同市场。
未来的稳定币竞争，可能不只比较储备资产，还要比较谁能更有效地管理跨市场抵押品、衍生品和流动性。
分散化的潜在好处
股票永续与加密永续的资金费率并非完全同步。把两者结合，理论上可以降低单一市场费率骤降对整体收益的冲击。
但“相关性较低”不等于“风险更低”。新市场的历史短、流动性结构未成熟，极端行情中的相关性也可能突然上升。
风险与反方观点
股票永续合约带来参考价格、交易对手、监管、市场时间错配和流动性风险。周末现货股票市场关闭时，永续价格可能偏离参考价值。
如果策略依赖中心化平台，还会增加平台信用和保证金管理风险。高资金费率本身有时正是市场不平衡或杠杆过高的信号，并非无风险收益。
USDe 会变得更复杂
收益来源越多，系统越难让普通用户理解和监督。用户需要知道抵押品放在哪里、在哪些平台建立空头、不同市场的敞口多大，以及极端情况下如何再平衡。
分散化可能增强韧性，也可能增加运营复杂度和故障点。
接下来关注什么
重点关注实际部署规模、使用的平台与抵押品、RWA 永续资金费率、USDe 收益稳定性、周末价差、交易对手集中度，以及 Ethena 是否披露足够透明的风险数据。
常见问题
USDe 会直接由股票支持吗？
不一定。计划重点是利用股票永续合约进行基差和资金费率策略，而不是简单持有股票。
为什么使用股票永续合约？
它们可能提供与加密市场相关性较低的资金费率收益，从而分散收益来源。
股票永续会完全替代加密资产策略吗？
目前没有这种结论。Ethena 预计 RWA 衍生品的占比会扩大，但仍可能与加密策略并存。
这会让 USDe 更安全吗？
不一定。分散化可能降低部分风险，同时也引入新的市场、监管和交易对手风险。