Tokenized Stock正在进入第二阶段。第一阶段是Access，第二阶段是Composability。
真正重要的不是Headline APY，而是Tokenized Equity开始成为Programmable Collateral。
Yield从哪里来比Yield多少更重要
Vault Yield不是普通Dividend。它来自Onchain Strategy，因此必须问：什么Risk创造了这个Yield？
Risk Stack明显增加
传统Share已有Issuer Risk和Market Risk。Tokenized Representation增加Backing / Issuer Layer。DeFi Vault再增加Smart-contract、Oracle、Liquidation、Liquidity、Cross-chain和Strategy Risk。
Why it matters
Tokenization真正有变化，不是把Stock变成24/7可交易Token，而是让传统Asset获得原本没有的Programmability。
风险与反方观点
Yield Variable，Smart Contract可能Failure，Lending Position可能Liquidation，Regulatory Availability也因Jurisdiction不同。
What to watch next
看Vault TVL、Realized Yield、支持Asset数量、Loss Event、Liquidation Behavior以及其他Exchange是否复制。