监管风险
Hyperliquid政策中心与Douro Labs支持废除美国证券交易委员会第611条规则以适应链上市场
根据crypto.news于2026年8月18日的报道，Hyperliquid政策中心与Douro Labs联合提交了一份意见信，支持废除美国证券交易委员会（SEC）第611条规则，并呼吁为去中心化基础设施建立更清晰的最佳执行标准。这一监管动态尚未获得官方确认任何联邦当局的最终政策变更。
针对第611条规则的联合提交文件
媒体publisher crypto.news报道称，Hyperliquid政策中心与Douro Labs于2026年8月17日向美国证券交易委员会提交了一份联合意见信。该提交文件明确无条件地支持拟议中的废除《全国市场系统条例》（Regulation NMS）第611条规则。第611条规则通常被称为直通交易规则，最初于2005年制定，旨在强制交易场所建立程序，以防止以劣于跨互联场所显示的受保护报价的价格进行执行。这些政策倡导团体辩称，这一传统的监管框架严重依赖于 consolidated market data feeds，无法反映持续去中心化交易环境的运营现实。
该联合文件强调，现有系统假设可执行的权益总是表现为由证券信息处理商收集的坚挺的传统报价。然而，自动做市商和链上中央限价订单簿在完全不同的数学和技术原则下运行。由于这些现代场所动态地从流动性池计算执行价格，或在传统营业时间之外持续运行，标准报价源无法准确捕捉其实时流动性动态。因此，这些倡导组织敦促监管机构放弃过时的报价保护指令，转而采用专门为数字资产和代币化金融工具量身定制的灵活的、基于原则的执行标准。
链上市场的替代最佳执行框架
根据媒体报道，该联合意见信请求SEC与金融业监管局（FINRA）密切协调，建立管辖链上执行的全面、基于原则的指南。提交实体指出，当前的监管指南并未充分解决复杂的去中心化现象，例如网络燃气费、原子结算保证、交易排序漏洞以及在传统全国最佳买卖价基准不可用期间的持续市场运营。在这些环境中评估执行质量，需要结合协议费用、网络费用以及特定订单规模带来的即时市场影响，来评估最终实现的成交价格。
此外，倡导团体建议，当传统的 consolidated feeds 不存在或无法反映真实的链上流动性条件时，监管评估应承认合格的独立参考价格。此类替代基准必须依赖于透明的方法论，并展现出对市场操纵的强大抵御能力。该文件参考了诸如Pyth等基础设施模型，该模型直接从交易所和参与的交易公司聚合定价信息，然后在链上发布验证过的数据。尽管如此，报告指出，该提交并未请求联邦机构认可任何单一的专有网络作为所有去中心化市场参与者的强制性提供者。
代币化股票与监管边界
crypto.news的报道表明，该提交文件还涉及不断扩展的代币化股票领域，请求官方确认全国市场系统股票基于区块链的代表形式仍然坚定地处于现有证券监管边界之内。根据这一拟议的解释，核心投资者保护将统一适用，无论所有权记录使用的是分布式账本技术还是传统的集中式数据库。随着各种平台越来越多地在数字资产网络上部署代币化股票产品，这种澄清被认为至关重要，它提出了关于法律所有权索赔与技术结算层的复杂结构性问题。
支撑代币化股票的法律结构在不同的区块链产品之间可能存在显着差异，某些工具代表对底层公司股份的直接索赔，而其他工具则构成对特殊目的实体或发行实体的合同索赔。意见信主张，这些底层的法律结构必须与用于交易或结算的底层区块链网络分开进行评估。此外，该文件暗示某些链上交易可能已经符合关于非标准结算条款的现有监管豁免条件，尽管此类解释仍然是倡导立场，而非委员会的正式裁决。
委员会审查与行业分歧
根据监管档案，行政档案S7-2026-20的公众意见征询期已于2026年8月17日正式关闭。倡导团体的联合提交与来自传统交易所、机构投资公司和知名行业协会的众多回应一同抵达。SEC现在负责审查全面的公众反馈，然后决定是正式采纳、修改还是彻底撤回拟议的监管变更。对第611条规则的任何正式废除都将需要委员会进行明确的投票，并发布确立精确法律文本和有效实施时间表的采纳公告。
市场参与者对取消直通交易保护规则的优缺点仍然存在分歧。几位受访者警告说，取消第611条规则可能会削弱客观的价格保护标准，并导致对个人经纪商路由算法的过度依赖。SEC委员马克·乌耶达（Mark Uyeda）此前曾对这些担忧表示认可，他在6月份的一份公开声明中指出，废除该规则可能会在市场透明度、执行质量和整体投资者信心方面引入复杂的并发症。最终决定完全取决于联邦机构，目前尚未公布实施时间表。
调查结果、影响与行动展望
根据crypto.news于2026年8月18日的报道，Hyperliquid政策中心与Douro Labs联合主张废除SEC第611条规则，以更好地适应去中心化和持续的链上市场。这一经媒体报道的发展尚未获得官方监管机构的确认，受影响的实体也没有发生评分调整。主要调查结果表明，尽管倡导团体正在积极推动现代化以与自动做市商保持一致，但联邦监管框架完全保持不变。
受影响的实体包括Hyperliquid生态系统、Douro Labs以及与代币化资产互动的去中心化金融用户。各方当前需要采取的行动是，市场参与者和平台运营商密切关注即将发布的关于最佳执行标准的SEC官方规章。利益相关者必须为监管合规要求的潜在调整做好准备，同时继续在现有的、未经修改的《全国市场系统条例》条款下运营。
Cexvia 易鉴结论
结论与监管展望
crypto.news报道称，相关倡导团体提交了一份联合文件，主张全面废除《全国市场系统条例》（Regulation NMS）第611条规则，以适应自动做市商和去中心化订单簿。由于监管审查仍在进行中，这一说法尚未获得官方确认。
- 风险含义
- 这一倡导立场凸显了2005年设计的传统交易保护框架与在标准营业时间之外运行的现代持续性链上交易场所之间存在根本性的结构性不匹配。
- 用户行动
- 参与代币化股票和去中心化执行场所的市场参与者应密切关注未来的监管档案，以获取关于最佳执行指南的正式委员会裁决。
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